Fitch Baja las Calificaciones de EPM hasta 'BBB-' y mantiene Observación Negativa

Gestión Pública, Economía y Negocios: vertices del mismo triangulo 

La Joya de la Corona de los Antioqueños, y de toda Colombia, empresa del sector público que ha sido modelo de Gobierno Corporativo en toda Latinoamérica, se ve hoy afectada por una deficiente gestión, que deteriora no solo la salud de la empresa y su competitividad, sino las finanzas de todo el departamento, y pone en riesgo la calidad de la prestación de todos sus servicios. Incluso las repercusiónes estarían llegando a afectar los ahorros de la pensión del pueblo colombiano, teniendo en cuenta que, gracias a la historia de manejo de sus recursos y de gobierno corporativo de EPM, los fondos de pensiones de Colombia han colaborado con su expansión e inversiones adquiriendo bonos corporativos, en un monto que en la actualidad se sitúa en casi $3 billones de pesos, recursos que son en realidad parte de los ahorros de los trabajadores colombianos y la rentabilidad de estos bonos corporativos determinan  a su vez, las rentabilidades de las cuentas de ahorro de la pensión de cada colombiano.  Sencillamente, si EPM se maneja mal, a todos nos va mal. 

En su comunicado  reseñado desde New York de fecha 13 Aug 2020, la Calificadora Internacional  Fitch Ratings, bajó las calificaciones internacionales en moneda local y extranjera de Empresas Públicas de Medellín S.A. (EPM) hasta 'BBB-' desde 'BBB' y mantiene la Observación Negativa.

Según reza en su informe, la baja de las calificaciones se debe a una intervención mayor del propietario de EPM, la ciudad de Medellín [BBB- Perspectiva Negativa], en la gestión de la empresa. "Esto representa un deterioro de los controles de gobierno corporativo de la compañía. Fitch cree que las acciones tomadas recientemente por la compañía son contrarias a lo establecido en el Convenio de Gobernabilidad, suscrito el 23 de abril de 2007, entre la Alcaldía de Medellín y la gerencia de EPM. En este convenio la municipalidad acordó respetar la autonomía de EPM como empresa comercial e industrial del estado y actuar exclusivamente a través de la junta directiva.

A principios de esta semana, los ocho miembros independientes de la junta directiva de EPM anunciaron sus renuncias luego de que el alcalde recién electo de Medellín, Daniel Quniero,  instruyera a la empresa a tomar ciertas medidas sin la aprobación de la junta directiva. Las renuncias de ocho de los nueve miembros de la junta directiva siguen a un anuncio en julio de 2020 de que el objetivo social de EPM puede ampliarse más allá de la prestación de servicios públicos para incluir servicios turísticos, tecnologías nuevas, infraestructura, puentes y túneles, entre otros. Además, la compañía inició esta semana una demanda por COP9,9 billones (aproximadamente USD2,7 mil millones) contra los contratistas, supervisores y las compañías de seguros de los contratistas de su asediado proyecto Ituango de 2,4 gigawatt (GW) sin consultar con la junta directiva.

Como lo expresa Fitch en su informe "Las calificaciones de EPM reflejan el riesgo de negocio bajo de la compañía resultante de su diversificación y características como proveedor de servicios públicos. EPM es uno de los mayores generadores de electricidad en Colombia y cuenta con un portafolio diversificado de negocios de servicios públicos que incluye generación eléctrica, transmisión y distribución, servicios de acueducto y alcantarillado, distribución de gas natural y servicios de aseo. Las calificaciones también reflejan sus métricas sólidas de protección crediticia soportadas en un apalancamiento histórico y proyectado moderado, cobertura de intereses saludable y una posición de liquidez adecuada. Asimismo, las calificaciones de EPM incorporan su estrategia de crecimiento algo agresiva, así como su exposición a riesgos regulatorios  

La Observación Negativa de EPM incluye la incertidumbre aún existente sobre el cierre del sistema de desvío auxiliar del proyecto Ituango, bloqueado desde el 28 de abril de 2018, así como los sobrecostos finales asociados al mismo. En junio de 2020, la compañía anunció una demora adicional debido a la pandemia por coronavirus. La expectativa de Fitch es que 300 megavatios (MW) del proyecto estarán en operación a comienzos de 2022. Complicaciones técnicas y de infraestructura adicionales son posibles, y podrían retrasar aún más la fecha de operación comercial del proyecto. Contingencias adicionales no previstas han sido mitigadas, parcialmente, luego de que la compañía aseguradora anunciara que los daños derivados del evento serían cubiertos por la póliza de seguro, aunque no hay claridad sobre cuándo y qué daños serán cubiertos. La resolución de la Observación Negativa podría extenderse más de seis meses debido a estas incertidumbres", concluye Fitch.

Frente a esta grave situación de deficiente gestión pública e incursión de intereses políticos  de la alcaldía en las empresas  estatales del Departamento de Antioquia , que además afectan hoy a otras entidades estandarte del pais en innovación y digitalización, como lo es Ruta N, en la  que tambien su junta directiva renunció y Postobón retiró su millonaria deonación,  todas las voces de Antioquia y el país se han hecho sentir; desde la Presidencia de la Cámara de Comercio de Medellín; El centro de pensamiento Proantioquia;  El Concejo Intergremial  y la Asociación Colombiana de Administradoras de Pensiones y Cesantía – Asofondos,  entre ottras, han expresado su preocupación por este hecho grave que rompe una larga tradición de respeto por las instituciones.

Al respecto,  la presidencia de Asofondos expresó: "El respeto de estos principios del buen gobierno corporativo resulta especialmente relevante cuando se trata de empresas en las que participan tanto particulares como entidades públicas. Sin el respeto del gobierno corporativo y de las reglas de transparencia y deliberación, la adopción de decisiones de manera intempestiva o unilateral, convierte dichas acciones en actos inadecuados para proteger a la empresa y a sus inversionistas. Respetuosamente, solicitamos que, para mantener una relación armónica y fortalecer la confianza de sus inversionistas, Empresas Públicas de Medellín (i) adopte los correctivos necesarios para que situaciones como las descritas no vuelvan a repetirse, (ii) recomponga a la mayor brevedad la Junta con miembros realmente independientes y con una trayectoria profesional comprobada, y (iii) permita que esta nueva Junta revise las decisiones tomadas sin la aquiescencia de la Junta, de tal forma que retorne las mejores prácticas de gobierno corporativo para proteger a la empresa y a sus inversionistas"--

Por su parte, el Comité Intergremial de Antioquia, conformado por cinco cámaras de comercio y 29 gremios del departamento, señaló que decidió empezar la constitución de acciones de veeduría ciudadana ante esta situación.

Para la Andi, seccional Antioquia: “Es nuestro deber cívico invitarle a recomponer el gobierno corporativo de EPM y de Ruta N mediante un mecanismo que, dé tranquilidad por la independencia de sus miembros de la administración, la idoneidad técnica de los mismos y su probada solvencia ética, como es el mandato del convenio marco de relaciones entre el municipio de Medellín y Empresas Públicas de Medellín”.   La Lonja de Propiedad Raíz de Medellín y Antioquia lamentó el hecho y expresó: "Esta situación no solo vulnera la institucionalidad, atenta contra la estabilidad de la empresa, sino que también va en detrimento de la confianza y la credibilidad que durante los últimos años hemos tenido en nuestros gobernantes, independiente de las afinidades políticas. Así mismo, mina la credibilidad en lo público”.

Ante este clamor, toda la ciudadanía espera que la nueva Junta Directiva que nombre el Alcalde Daniel Quinterio esté a la altura de los retos y desafíos de toda un pais,  para mantener el liderazgo de entidades como EMP y su legado en la construcción de un futuro prospero para toda Antioquia y Colombia como ha sido en sus 65 años;  y por ningun motivo caíga en la trampa de mezclar los intereses politicos en el actuar empresarial de la Región.  Solo de esta manera EMP seguirá haciendo historia, pero de la buena. 

FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN QUE RESALTA FITCH EN SU INFORME

Deterioro del Gobierno Corporativo: Fitch considera que las acciones recientes tomadas por la compañía aparentemente sin consultar a la junta directiva, así como la renuncia posterior de los ocho miembros independientes de la misma, son una clara evidencia del deterioro del gobierno corporativo. Fitch también cree que estas acciones son una violación del Acuerdo de Gobernabilidad de larga data, firmado en 2007, entre la ciudad de Medellín y la gerencia de EPM de que la ciudad respetaría la autonomía de la compañía como empresa comercial e industrial del estado. Como resultado, Fitch asignó a EPM una puntuación ESG de 5, lo que indica que la puntuación provocó un cambio en la calificación.

Demora Menor en Ituango: Fitch mantendrá la Observación Negativa hasta que se confirme que los túneles auxiliares y de desviación sean debidamente cerrados. En junio de 2020, la compañía anunció una demora adicional como resultado de la pandemia por coronavirus. Fitch considera que el impacto financiero del proyecto Ituango se ha mitigado después del anuncio de la aseguradora del proyecto, Mapfre Seguros Generales de Colombia, S.A. (Mapfre Generales), que las causas de los daños en el proyecto Ituango serían cubiertas por la póliza de seguro. EPM recibió el pago inicial de USD150 millones en 2019 y espera recibir entre USD100 millones y USD200 millones en 2020.

Fitch considera que la compañía continúa expuesta a riesgos de ejecución a pesar de que ha hecho avances para remediar el colapso de los túneles del proyecto. La agencia espera que EPM cierre los túneles de desvío y los túneles de desvío auxiliares (TDA) dentro de los próximos seis a 12 meses. El caso base de Fitch supone que 300 MW estarán en funcionamiento a finales de 2022, en línea con lo declarado por la compañía.

Métricas Crediticias Estables: Fitch estima que el apalancamiento bruto consolidado de EPM (deuda total a EBITDA), promedie de 4,1 veces (x) entre 2020 y 2023. El apalancamiento elevado se explica principalmente por el proyecto Ituango, el cual Fitch estima tendrá un costo total de USD3.400 millones. Se calcula que, una vez culminado, haya un costo incremental de USD1.500 millones e incluye la deuda adicional resultante de la presente emisión. Fitch estima que el apalancamiento neto promedie 3,5x durante el mismo horizonte, dado que la compañía espera incrementar sus disponibilidades de caja para hacer frente a la incertidumbre económica.

El caso base de Fitch asume un incremento moderado del flujo de caja en 2022 cuando 300 MW del proyecto entren en operación, seguido de dos entradas adicionales de 300MW cada una. A pesar de que a mediano plazo el apalancamiento sea mayor, Fitch considera que EPM tiene un perfil crediticio sólido con cobertura de flujo generado por las operaciones (FGO) a intereses que promediará 3,7x entre 2020 y 2023 y deuda neta a EBITDA promedio de 3,0x en el mismo período. Fitch considera que EPM tiene un acceso probado a los mercados financieros internacionales y locales y, que en el horizonte de calificación, refinanciaría los vencimientos próximos para preservar la liquidez.

Supuestos de Activos de CaribeMar: La propiedad asumida por EPM en CaribeMar se considera positiva para el negocio y neutral desde el punto de vista de crédito. El caso base de Fitch para EPM asume que la compañía se hará cargo de las operaciones y los activos de CaribeMar en septiembre de 2020, ubicados al norte de sus áreas de concesión existentes y comprometerá hasta USD1.000 millones de inversión de capital hacia 2024 para reducir las pérdidas de energía, mejoras de calidad y el recaudo en general. Se espera que la inversión de capital (capex) asociada a CaribeMar sea 3,3x mayor que su EBITDA proyectado entre 2020 y 2024. Fitch anticipa aumentos significativos de EBITDA para 2025, cuando se espera que las pérdidas disminuyan y se ajusten las tarifas. Fitch entiende que CaribeMar no tiene deuda financiera y el Gobierno nacional asumirá el pasivo pensional de la compañía.

Pagos se Seguro Soportan Inversiones: El caso base de Fitch asume que EPM recibirá pagos de hasta USD1.100 millones de su póliza de seguro entre 2019 y 2022. La compañía recibió el primer pago de USD150 millones de Mapfre Generales en diciembre de 2019. Fitch considera que los pagos del seguro se realizarán en cuotas a medida que ambas entidades revisen los daños y los costos. Los pagos son un factor positivo desde el punto de vista del crédito y alivian la presión sobre EPM de vender activos para compensar el costo incremental estimado del proyecto de USD1.500 millones.

Perfil de Flujo de Caja Estable: EPM tiene un perfil de flujo de caja estable y predecible, soportado en negocios regulados en mercados con grado de inversión. Fitch estima que cerca de 80% del EBITDA del primer trimestre de 2020 de EPM derivó de su negocio de energía, donde su segmento de generación comprendió 32%, 42% distribución y 5% los segmentos de gas y transmisión combinados. El negocio de distribución de EPM opera en mercados altamente regulados y se concentra principalmente en Colombia; es el mayor distribuidor de energía eléctrica con una participación de mercado de 25%. Además, EPM es accionista mayoritario en la segunda compañía de distribución más grande de Panamá, Elektra Noreste, S.A. (ENSA) [BBB Perspectiva Estable]. EPM también tiene presencia en servicios de acueducto y alcantarillado en Chile, Colombia y México. Fitch estima que 20% del EBITDA de la compañía proviene de sus servicios de acueducto y alcantarillado.

Exposición Moderada a Riesgo Regulatorio: Fitch considera la exposición de EPM a riesgos regulatorios como baja. La mayor parte de los ingresos de la empresa proviene principalmente de sectores con tarifas reguladas o con contratos de mediano plazo. Estos últimos la exponen, potencialmente, a períodos sostenidos de precios de energía bajos. Históricamente, las entidades regulatorias en Colombia han permanecido independientes del Gobierno central y han provisto un marco institucional equilibrado tanto para las empresas como para los consumidores. Fitch espera que cambios regulatorios futuros tengan un impacto neutral en la generación de flujo de caja y en el perfil financiero de EPM. Los cambios regulatorios previstos estarían dirigidos a proveer una transparencia mayor al mercado y al marco regulatorio en general. Además, el modelo de negocio diversificado de EPM mitiga el riesgo regulatorio dado que resulta improbable una reducción simultánea de tarifas en todos los negocios en los que opera.

Vínculo Fuerte con su Matriz: EPM contribuye consistentemente con flujo de caja significativo, vía transferencia de excedentes financieros, para su controlador la ciudad de Medellín [BBB- Perspectiva Negativa]. Durante 2019, los excedentes de EPM representaron 20% de los ingresos de Medellín y han sido superiores a 20% de sus ingresos en cuatro de los últimos cinco años. De acuerdo con la metodología de Fitch, una entidad relacionada con el gobierno (ERG) que genere de forma sostenida más de 10% de los ingresos del gobierno tendría un vínculo fuerte que conduciría a igualar las calificaciones. Sin embargo, Fitch podría escoger un enfoque de escalonamiento de arriba hacia abajo desde la calificación del Municipio si existiesen preocupaciones sobre la estructura financiera de la empresa. Considerando que la estructura de capital de EPM no es tan fuerte como la de su matriz y la incertidumbre sobre el impacto financiero del proyecto Ituango, Fitch mantiene la Observación Negativa en las calificaciones de EPM hasta que la empresa pueda retomar el control del proyecto.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza:

--una subida de las calificaciones no es probable en el corto y mediano plazo debido a la demora esperada en la entrada en operación de Ituango, las métricas crediticias actuales de la compañía, la cuantía del programa de inversiones y la potencial materialización de las contingencias del proyecto.

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja:

--la materialización de sobrecostos y contingencias que debiliten la liquidez de la compañía;

--retrasos adicionales en la fecha de operación comercial de Ituango;

--apalancamiento sostenido por encima de 4,5x;

--una estrategia de inversiones y/o adquisiciones demasiado agresiva que incremente de forma sostenida las métricas de apalancamiento por encima de 4,5x.

CONSIDERACIONES DE LOS FACTORES ESG

Empresas Públicas de Medellín E.S.P. (EPM): Estrategia Administrativa: 4, Estructura de Gobierno: 5

A menos que se indique lo contrario en esta sección, el puntaje más alto de relevancia crediticia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) es de 3. Los aspectos ESG son neutrales para el crédito o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a la naturaleza de los mismos o a la forma en que son gestionados por la entidad.

ESCENARIOS DE CALIFICACIÓN PARA EL MEJOR O PEOR CASO

Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA’ a la ‘D’. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579

DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN

El perfil de riesgo de negocio bajo de EPM es acorde con su calificación de grado de inversión y es comparable con el de Grupo Energía Bogotá S.A. E.S.P. (GEB) [BBB Perspectiva Estable], Enel Américas S.A. (Enel Américas) [A- Perspectiva Estable], AES Gener S.A. (AES Gener) [BBB- Perspectiva Estable] y Promigas S.A. E.S.P. (Promigas) [BBB- Perspectiva Estable]. Las calificaciones de EPM están tres niveles por debajo de Enel Américas, ya que ésta última tiene una presencia fuerte tanto geográfica como diversificada en América del Sur y también tiene una estructura de capital más conservadora. Fitch estima que el apalancamiento bruto de Enel Américas será de 1,6x en 2020 y se mantendrá por debajo de ese nivel a partir de entonces, sin considerar ninguna adquisición. Fitch proyecta que el apalancamiento total de EPM promediará 4,2x durante el horizonte de calificación, pero 3,5x en términos netos debido al aumento de efectivo en el balance de la compañía. Fitch espera que el apalancamiento bruto y neto sea de 3,8x y 3,4x, respectivamente, en 2024.

EPM está calificado en línea con AES Gener y Promigas. El entorno operativo de GEB y la exposición a negocios regulados son favorables para su calidad crediticia en comparación con AES Gener, que opera en un entorno más competitivo. Además, el apalancamiento proyectado por Fitch para GEB está en el rango de 3,5x a 4,0x, un poco más bajo que AES Gener, para el cual Fitch espera que las métricas de apalancamiento promedien 4,0x. Promigas también está calificado un notch (escalón) por debajo de GEB en la escala internacional, dado su nivel menor de diversificación comercial y geográfica y sus niveles mayores de apalancamiento en el mediano plazo en comparación con GEB.

SUPUESTOS CLAVE

Los supuestos clave de Fitch en el caso base de la calificación del emisor son:

--proyecto Ituango entra en operación gradualmente con 300 MW a comienzos de 2022, 600 MW a finales de 2022 y 1.200 MW en 2026;

--costo total de Ituango de USD3.400 millones, un incremento de USD1.500 millones frente al presupuesto original;

--obligaciones comerciales de Ituango a mediano plazo son cubiertas con compras de electricidad, la base existente de activos hidroeléctricos y generación térmica;

--no se esperan dividendos de UNE EPM Telecomunicaciones S.A. durante el horizonte de proyección;

--pago de dividendos de 50% de la utilidad neta del año anterior;

--no hay desinversiones en 2020 ni en el horizonte de proyección;

--pagos totales por seguro de USD1.100 millones entre 2019 y 2022;

--refinanciamiento de todos los bonos locales e internacionales que vencen durante el horizonte de proyección;

--inversiones para CaribeMar financiadas principalmente a través de deuda por hasta USD800 millones.

LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA 

Liquidez sólida: Fitch espera que la emisión de julio de 2020 refuerce la liquidez de la compañía y no anticipa impactos relevantes sobre la liquidez y los flujos de caja operativos de EPM en el corto plazo por los retrasos en la construcción de Ituango. Aproximadamente 66% del EBITDA de la compañía proviene de negocios regulados con una generación de flujo de caja altamente estable. A marzo de 2020, EPM mantenía de disponibilidades de caja por aproximadamente COP2,4 billones. Fitch tiene la expectativa de que la compañía tenga COP3,1 billones de caja disponible al cierre de 2020, tras la emisión y un flujo de caja operativo de aproximadamente COP2,4 billones para el año. Estos montos proveen liquidez suficiente para cubrir las obligaciones financieras de corto plazo por COP1,5 billones en 2020 y su plan de inversiones.

Actualmente, se espera que la política de reparto de excedentes de la empresa se mantenga, a pesar del impacto en flujo de caja por el retraso en Ituango. EPM ha transferido, en promedio, entre 45% y 55% de su utilidad neta a la ciudad de Medellín en forma de excedentes. Las transferencias de EPM a Medellín han representado históricamente de 20% a 30% del presupuesto de inversión de la ciudad. Aunque no es considerado probable en el corto plazo, un incremento en la distribución de excedentes de EPM podría presionar su generación de flujo de fondos libre (FFL), la cual se estima que seguirá negativa en el mediano plazo mientras que la empresa ejecuta su plan de inversiones.